恒翼能再闯创业板：内销毛利率三年内接近腰斩 IPO前夕多股东密集套现对价差异悬殊
2026-07-09 · 配资家
日前，广东恒翼能科技股份有限公司（以下简称“恒翼能”）回复问询函后再次更新招股书。 2025年12月28日，恒翼能创业板IPO申请获深交所受理，并于2026年1月13日进入问询阶段。这家成立于2018年、专注于锂电池后处理系统核心设备的国家级专精特新“小巨人”企业，拟募集资金约8.39亿元。 财务数据显示，2022年至
日前，广东恒翼能科技股份有限公司（以下简称“恒翼能”）回复问询函后再次更新招股书。
2025年12月28日，恒翼能创业板IPO申请获深交所受理，并于2026年1月13日进入问询阶段。这家成立于2018年、专注于锂电池后处理系统核心设备的国家级专精特新“小巨人”企业，拟募集资金约8.39亿元。
财务数据显示，2022年至2025年，恒翼能营业收入分别为9.23亿元、11.05亿元、12.41亿元和14.27亿元，呈现逐年增长态势。然而，同期归母净利润分别为8856.24万元、1.14亿元、8347.56万元和1.02亿元，出现大幅波动。近三期完整会计年度内，公司净利润复合增长率为-5.46%。
净利润的剧烈波动，与资产减值损失密切相关。报告期内，恒翼能的资产减值损失分别为-3548.56万元、-543.22万元、-3249.01万元和-6590.72万元。其中，存货跌价损失及合同履约成本减值损失是主要构成。这种依赖减值损失“调节”利润的现象，令人对其盈利质量的可持续性产生担忧。
恒翼能的应收账款问题尤为突出。应收账款周转率从2022年的5.83次/年持续下滑至2023年的4.26次/年、2024年的3.44次/年，2025年进一步降至3.30次/年，四年间降幅超过43%。
与之形成鲜明对比的是应收账款规模的急剧膨胀，从2022年的0.56亿元激增至2025年的1.97亿元，增幅超过三倍。有会计师指出，应收账款周转率的持续下降，通常与企业放宽信用政策、延长账期以刺激销售密切相关，对于处在冲刺IPO阶段的恒翼能来说，这种情况值得警惕。
在国内锂电设备行业竞争日趋激烈的背景下，恒翼能的产品议价能力持续走弱。报告期内，公司内销毛利率从2022年的27.71%一路下滑至2023年的27.28%、2024年的18.89%，2025年进一步降至15.68%。公司在招股书中坦言，2024年度毛利率显著下降，主要是国内锂电设备产业更为成熟、竞争日趋激烈，公司议价能力相对较弱。
尽管公司整体毛利率因高毛利率的海外业务占比上升而有所改善，但该等高毛利率水平可能不具备可持续性。一旦海外市场环境发生变化或竞争加剧，公司的盈利能力将面临严峻考验。
客户高度集中是恒翼能最突出的风险特征。报告期内，公司对前五大客户的销售收入占比分别高达96.24%、94.62%和95.53%，连续三年维持在95%左右的超高水平。
宁德时代不仅是公司第一大客户，更是持股5.96%的股东。2022年至2024年，恒翼能对宁德时代的销售收入分别为6.52亿元、8.84亿元和5.05亿元，占比分别为70.69%、79.98%和40.67%。更值得警惕的是，宁德时代曾向公司转让过两项核心实用新型专利，这种集股东、技术源头与第一大客户于一身的深度关联，使恒翼能的业务带有明显的“大厂延伸”色彩。
为降低对单一客户的依赖，恒翼能大力拓展海外市场，但对ACC的依赖随之而来。2025年，ACC取代宁德时代成为第一大客户，销售占比飙升至39.99%。然而，ACC自身发展并不顺利，其三座超级工厂中有两座已被曝出放弃建设。恒翼能虽然声称“可预见至2027年间与ACC合作将保持稳定”，但大客户从宁德时代“换”到ACC，本质上仍是高度依赖少数几家客户的经营模式，风险并未实质性化解。
存货的持续高企直接推高了公司的财务杠杆。报告期各期末，公司资产负债率分别为72.99%、69.27%和80.62%。截至2025年上半年末，资产负债率进一步攀升至83.03%。
在IPO受理前夕，公司多位股东密集套现，但股权转让价格差异悬殊引发市场质疑。2025年7月，同一受让方广东立湾在短短一周内受让的股份，单价区间横跨7.25元/股至22.24元/股，最高价与最低价相差约三倍。
这种巨大的价格差异通常暗示公司股权价值评估体系存在问题。在IPO前夕出现如此悬殊的定价，不免让人对公司的估值合理性和内部治理产生疑问。
恒翼能的诸多风险点已引发监管层高度关注。在第二轮审核问询函中，公司业务模式、收入、货币资金、客户集中等情况遭到追问。深交所特别关注公司2023至2024年销售订单主要来自宁德时代、2025年主要来自境外客户ACC的客户结构变化，要求公司分析核心技术是否针对特定客户定制开发。
注：本文创作借助AI工具收集整理市场数据和行业信息撰写成文。